Leginkább a cégértékelésre van szükség különböző helyzetekben amikor: egy vállalkozás vagy egy nagy részvénycsomag vásárlása, befektetők vonzása, a menedzsment minőségének elemzése, hitelek megszerzése. A közgazdasági szakirodalom részletesen ismerteti a meglévő vállalati értékbecslési módszereket, azonban gyakorlati alkalmazásuk során gyakran követnek el súlyos hibákat, amelyek negatív következményekkel járnak. Ebben a cikkben megvizsgáljuk a vállalat értékbecslésének leggyakoribb hibáit, valamint a minimálisra csökkentési módokat.
Az értékelési megközelítés helytelen megválasztása
A világgyakorlatban három fő megközelítés létezik egy vállalat értékének meghatározására: nyereséges, összehasonlító és költséges. Mindegyik más-más nézőponton alapul az üzleti érték kialakításával kapcsolatban. Ezen megközelítések eredményeit súlyozott átlag kiszámításával egyeztetjük. Ugyanakkor a legnagyobb súlyt annak a megközelítésnek kell tulajdonítani, amelynek alkalmazása a legteljesebb és legmegbízhatóbb információkat használja fel.
1. példa
Tegyük fel, hogy a holdingtársaság értékelésénél az "X" fő megközelítést alkalmazzák jövedelmi megközelítés. A társaság tevékenysége részvénycsomagok kezelése. A bevétel nagy részét magánszemélyek termelik gyártó cégek bekerült a birtokba. Ugyanakkor a nettó nyereségük túlnyomó részét újra befektetik. A tevékenység eredményeként az anyavállalat bevétele csekélynek bizonyult, ami befolyásolta a szemlélet alkalmazásának eredményét. Mivel ezt a megközelítést prioritásként alkalmazták, a vállalat számított értéke alulbecsültnek bizonyult.
A vállalatok értékszámításának hibáinak elkerülése érdekében figyelembe kell venni, hogy az alkalmazott megközelítések megfelelnek-e az értékelés céljainak, valamint az egyes megközelítéseknél alkalmazott információk megbízhatósági foka.
Először is, a prioritási megközelítés kiválasztásakor figyelembe kell venni a vállalkozás tulajdonosának előnyös módja. Ha a tulajdonos közvetlenül az áruk vagy szolgáltatások értékesítéséből profitál, akkor a jövedelemszemlélet prioritást élvez. A vagyonkezelő társaságok számára, mint a fenti példában, célszerűbb használni költség megközelítés.
Használva jövedelmi megközelítés lehet igazolni az üzlet értékét, de nem lehet elvégezni annak kezdeti értékelését, amiről a tárgyalási folyamat során kerül sor. Költség megközelítés szintén nem teszi lehetővé a pontos összeg meghatározását, mivel a legtöbb eszköz bekerülési értéke alul van becsülve a hasonló eszközök létrehozásának költségeihez képest. Összehasonlító megközelítés előnyben részesítendő olyan vállalkozások értékelésénél, amelyek részvényeivel vagy részvényeivel rendszeresen bonyolítanak ügyleteket a tőzsdén vagy a tőzsdén kívüli piacon. Használata során azonban nagyon hajlamos a hibákra. Az a tény, hogy minden vállalkozás számos egyedi tulajdonsággal rendelkezik, ezért teljes és megbízható adatbázisokra van szükség a valódi eladásokról, amelyekkel a legtöbb értékbecslő nem rendelkezik.
Minden tevékenységnek alkalmaznia kell a fenti elvek bármelyikét az értékbecslés egyik vagy másik megközelítésének kiválasztásához, kivéve azokat, amelyek nyilvánvalóan nem alkalmazhatók meghatározott körülmények között. Ugyanakkor el kell ismerni a következőket: a gyakorlatban elsőbbséget élveznek a bevételi megközelítéssel nyert adatok (a piacon kész üzlet a befektető fizet a bevételért).
Jegyzet. A kezdeti piaci információk, amelyet mindegyik megközelítésben használnak, nem korrelál a más megközelítésekben használt kezdeti információkkal, ezért minden megközelítés egyedi eredményt ad.
Hibák a bevételi megközelítés alkalmazásakor
Hazánkban gyakran helytelenül alkalmazzák a jövedelemszemléletet. Ennek a megközelítésnek a fő nehézsége abban rejlik, hogy a vállalkozások különféle adókötelezettség-minimalizálási rendszereket alkalmaznak, aminek következtében a vállalkozás beszámolói nem tükrözik a tényleges pénzügyi helyzete. Szinte minden vállalatnak megvannak az adóelkerülésének bizonyos módjai, amelyeket az adómegállapítás során problémás figyelembe venni. A vállalkozás bevételének elemzésekor mindenekelőtt a mérlegben nem szereplő termékek értékesítésének valós árát kell megtudni, a kiadások elemzésénél pedig figyelembe kell venni az alapanyagok és anyagok beszerzésének tényleges költségét, valamint az igazi bérek. Ebben az esetben a becslés pontossága attól függ, hogy az értékelő mennyire ismeri a status quót. Ezért a cégtulajdonosok számára előnyös lesz, ha a hivataloson túlmutató további információkat is megadnak az értékbecslőnek. Ellenkező esetben a cég értéke jelentősen alábecsült lesz.
A társaság jövedelmi módszerrel meghatározott értéke, megmutatja, hogy a vevőnek mennyit kell fizetnie ahhoz, hogy a tranzakcióból származó bevétel egyenlő legyen a költségeivel. Ez az összeg a kereskedés felső határa. A végső ár kiszámításakor megvitatásra kerül, hogy a vállalkozás miért nem éri el ezt a határt, és ezen okok jelentőségétől függően az árat csökkentik.
A jövedelemszemlélet nem alkalmazható a veszteséges vállalkozásokra. Kivételek lehet:
- új vállalatok, amelyeket esetenként profit-előrejelzéssel értékelnek;
- veszteséges vállalkozások, figyelembe véve azokat az előnyöket, amelyeket egy adott befektető a tulajdonlásukból nyerhet (szinergiahatás, egyes eszközök ésszerűbb felhasználása stb.).
Nem szabad megfeledkezni arról, hogy a jövedelemszemléletű értékelést nemcsak a vállalkozás bevétele, hanem a tulajdonos által a vállalkozás birtoklásából származó egyéb gazdasági hasznok is figyelembe veszik.
Emellett a gyakorlatban gyakran adódnak problémák egy vállalkozás költségének kiszámításával kapcsolatban. diszkontált cash flow módszer. A teljes körű információ hiánya miatt sok cég mindenhol a számítás egyszerűsített változatát alkalmazza pénzforgalom, ami a becslés torzulásához vezet. Például egy vállalat cash flow-ját gyakran a nettó adózott és elhatárolt nyereség összegének tekintik bizonyos időszakértékcsökkenés. Ugyanakkor előfordulhat, hogy a társaság forgóeszközeinek finanszírozási igénye nem kerül figyelembevételre, a tőkeköltségek feledésbe merülnek, a tárgyidőszakban felmerült atipikus egyszeri bevételek és ráfordítások az eredménybe kerülhetnek, ami általában torzítja az összeget. a pénzforgalom és az értékelés eredménye.
Vállalkozás mérése mérőszámmal csökkent a nettó bevétel lehetséges, de nem minden iparágban. Például az ékszeriparban a forgótőke összege kétszerese az értéknek tőkebefektetések, és ha nem veszi figyelembe a forgótőke változását a cég pénzforgalmában, akkor a valóstól távoli eredményt kaphat. Azonban például egy tanácsadó cég jövőbeli értékének számításakor az egyszerűsített megközelítés indokolt lehet.
Így a diszkontált cash flow módszerrel végzett vállalati érték számításánál szigorúan be kell tartani a nemzetközi pénzügyi gyakorlatban elfogadott cash flow számítási módot. Ha lehetetlen megbízható információt szerezni a vállalat cash flow-jának minden összetevőjéről, más értékelési módszereket kell alkalmazni, például az összehasonlítást.
Jegyzet. A hasonló vállalkozások cash flow szerkezetére vonatkozó információk elérhetősége segíthet kiszámítani az értékelt vállalat pénzáramlásának becsült összegét.
Az értékelési gyakorlatban nagyon gyakran előfordulnak hibák a jövőbeli pénzáramlások helytelen előrejelzésével kapcsolatban. A bevételek előrejelzésekor az üzletkötők gyakran hajlamosak magas árbevétel-növekedésről beszélni, elhallgatva azt a tényt, hogy a vállalat stratégiája, marketingje és választékmenedzsmentje rosszul van kidolgozva. Ezen túlmenően a kifejezetten szezonális tevékenységgel rendelkező vállalatok alul- vagy túlbecsülhetik igényüket működő tőke külön időszakokban. Ennek az az oka, hogy a termelési és pénzügyi ciklus finanszírozási igényének változásának kiszámításához a pénzügyi év eleji és végi mérlegadatokat használjuk. Közben tovább újévi ünnepekés a nyári vakáció időszakai számos iparágban fogyasztói piac recessziók, vagy éppen ellenkezőleg, az aktivitás csúcsai vannak. Ennek megfelelően a készletek, követelések és kötelezettségek ezen időszak alatti szintjei nem reprezentálják a szokásos üzletmenetet.
Az előrejelzési cash flow számítási hibáinak elkerülése érdekében ellenőrizni kell azon piacok állapotára vonatkozó előrejelzéseket, amelyeken a vállalat működik. A jövőbeli időszakokban várható bevétel nagyságának egyértelműen kapcsolódnia kell az értékesítés volumenére és az érintett termékek (szolgáltatások) árszintjére vonatkozó ésszerű elképzelésekhez ezekben az időszakokban. célszerű jövedelem-előrejelzés forgatókönyvének elkészítése. Ha az értékelt cég üzletmenete erős szezonális ingadozásoknak van kitéve, akkor a termelési és pénzügyi ciklus finanszírozási igényének változását havonta javasolt értékelni.
Hibák az összehasonlító megközelítés alkalmazásakor
Összehasonlító megközelítés egy általános módszer a társaság értékének és/vagy saját tőkéjének meghatározására, amely egy vagy több módszert alkalmaz a vállalat és a már eladott hasonló befektetések összehasonlításán alapuló módszerrel. Ez a megközelítés magában foglalja a tőkepiaci módszert, a tranzakciós módszert és az iparági együttható módszerét.
Összehasonlító megközelítés egy eljárás a hasonló ingatlanok tényleges eladásainak összehasonlítására.
Ez az értékelési megközelítés azon alapul helyettesítés elve, amely szerint több, viszonylag azonos fogyasztói értékű (hasznosságú) áru vagy szolgáltatás jelenlétében a legelterjedtebb és legkeresettebb a legalacsonyabb árú termék lesz. Az összehasonlító megközelítés a hasonló ajánlatokról és eladásokról szóló információk gyűjtésén alapul a későbbi összehasonlításhoz, amely lehetővé teszi a jelentős tényezőkhöz szükséges piaci kiigazítások meghatározását. Az értékesítési információk összehasonlítása a szóban forgó tárggyal az ebben az objektumban azonosított alapvető jellemzők szerint történik. Ennek a megközelítésnek a vállalkozásokra való alkalmazásának sajátossága, hogy egy cég adásvételekor a vevő minimális információt kap a tranzakcióról. Ennek megfelelően, még ha ismert is az eladott analóg vállalkozás költsége, nehéz megmondani, hogy milyen konkrét tényezők alakították azt, voltak-e „csapdák”, illetve az eladó és a vevő kölcsönös kötelezettségei rejtve a kíváncsi szemek elől. Ezenkívül ez a megközelítés korlátozottan alkalmazható a vállalkozások egyedisége és sajátosságai miatt. A probléma az, hogy a legtöbb termékkel ellentétben egy vállalkozást nem lehet pontosan összehasonlítani - a bevételek a vállalat egyedi jellemzőitől függenek, kevés cég rendelkezik elegendő közös gazdasági jellemzővel.
El kell ismernünk, hogy a vállalkozások számára különösen nehéz releváns információkat találni egy analóg költségeiről. Ha vállalkozása értékét egy hasonló szomszédos üzlet eladási árával becsüli meg, könnyen tévedhet. Még ha ismert is a tranzakciós ár és a teljes eladás, más kulcsfontosságú adatok (például a vállalkozás jövedelmezőségi szintje) gyakran nem állnak rendelkezésre. És ennek a mutatónak a kis eltérései jelentősen megváltoztathatják a végső árat.
Az értékelés összehasonlító megközelítése magában foglalja a hasonló vállalatok bizonyos mutatóit (értékesítési volumen, nyereség, nettó vagyon vagy nem pénzügyi teljesítménymutatók) megszorozzuk egy bizonyos szorzóval, amely tükrözi a vizsgált mutató és a vállalat értéke közötti arányt. A szorzó lehet ágazatspecifikus, vagy egyedi peer cégekre számítható ki.
Jegyzet. Jelenleg a hazai cégek tulajdonosai gyakran alkalmaznak a nyugati piacokon használt szorzót. De amint azt a hazai értékelő cégek tapasztalatai mutatják, Oroszországban nem működnek.
Például a távközlési cégek értéke a társaság tulajdonában lévő telefonvonalak számának adatai alapján határozható meg. Míg a mobiltársaságok szolgáltatók vásárlásakor mobil kommunikáció Mindenekelőtt a megszerzett előfizetők számát veszik figyelembe.
2. példa
A meglévők egyike orosz piac A mobilszolgáltatók a vállalat értékelésének fő jellemzőjeként széles körben használnak olyan mutatót, mint az egy előfizető költsége (az egy előfizetőre jutó tranzakció összege a felvásárolt vállalat által). A mutató használatának motivációja a következő. Először is, a mutató egyszerű és kényelmes, másodszor pedig a szerkezetet tükrözi ügyfélkör sejtes társaságok, amely meglehetősen homogén, és túlnyomórészt egyénekből áll. Ezenkívül az előfizető csatlakoztatásának költsége mobilszolgáltató ugyanaz. Míg a vezetékes szolgáltatók ügyfélköre sokkal heterogénebb. Itt van a fő előfizető és a fő bevételi forrás üzleti szektor. Ezenkívül az előfizető csatlakoztatásának költsége nagymértékben függ az előfizető helyétől, csatlakozási módjától stb. Tehát a csatlakozáshoz új terület(ha a lakossági szektorról beszélünk), több kilométer kábelt kell lefektetni, állomást kell telepíteni, elosztóhálózatot kell építeni, tárgyalni a fejlesztővel stb. Ezért egy olyan mutató, mint egy előfizető költsége, sok kevésbé alkalmas a vezetékes távközlési szolgáltatók felvásárlásainak jellemzésére. A vezetékes szolgáltatók akvizícióinak reális értékeléséhez a diszkontált cash flow módszert kell alapul venni, és egy 5-10 évre tervezett üzleti modellre kell épülni.
Részeként összehasonlító módszer a fő iparági multiplikátorokat becsülik: éves nyereség, késztermék-előállítási kapacitás, bevétel. Ezután a szorzóval kapott becslést bizonyosra korrigáljuk prémiumok (kedvezmények) szerint:
- a tranzakció sürgőssége;
- a vállalat átlátszatlansága (legmagasabb);
- az irányítás minősége;
- földrajzi helyzet;
- marketing pozíciók;
- jogi struktúra.
A prémiumok (kedvezmények) megállapításához ügyvédeket, adótanácsadókat, azaz speciális kockázatokkal foglalkozó szakembereket alkalmaznak. A korrekció eredményeként a végleges ár több mint 20%-kal eltérhet az eredetitől.
3. példa
Tegyük fel, hogy döntés születik az összehasonlító megközelítés alkalmazása mellett a kisvállalkozások értékének felmérésére (kevesebb mint 500 000 USD). Ugyanakkor az értékbecslő rendelkezésére áll egy részletes adatbázis, amely olyan információkat tartalmaz (több mint 350 ilyen cégről), amelyek az elmúlt három évben gazdát cseréltek. Ez a megközelítés jó eredményeket hoz: az esetek 80% -ában egy vállalkozást bizonyos áron adnak el. Ha azonban 100-nál kevesebb analóg van az adatbázisban, akkor nincs értelme használni. Ebben az esetben a hibaarány túl magas.
A fejlett piacokon is gondot okoz a megfelelő analóg kiválasztása egy közepes méretű és nem nyilvános vállalat számára. A tőzsdén kívül az információ töredékes, valójában 5-6 akvizícióról lehet információt felhasználni. A kapott árszorzó alapján egy csapásra megbecsülhető a cég pontos értéke. Tehát csak kaphat alapgondolatértékeinek sorrendjéről.
Jegyzet. Az összehasonlító megközelítést csak azok a cégek használhatják, amelyek nagy tapasztalattal rendelkeznek a meglévő cégek értékesítésében (és csak a befektetések megtérülési idejének meghatározására).
Így az összehasonlító megközelítés alkalmazásakor a hibák elkerülése érdekében fel kell mérni az iparág homogenitását a vállalkozások mérete, műszaki felszereltsége, ill. pénzügyi helyzet. Az összehasonlításhoz szükséges mutatók kiválasztásakor ellenőrizni kell, hogy van-e kapcsolat közöttük az iparági cégek kapitalizációja vagy eladási ára (a teljesített tranzakciók adatai szerint).
Hibák a költségszemlélet alkalmazásakor
Költség megközelítés(eszköz-alapú) - egy általános módszer a vállalkozás értékének és (vagy) saját tőkéjének meghatározására, amely egy vagy több módszert használ, amely közvetlenül a társaság eszközeinek és kötelezettségekkel csökkentett értékének kiszámításán alapul.
A költségszemléletű értékelés különböző módszereket foglal magában:
- összehasonlító egységköltség módszer- az ingatlanok értékelése az analógok létrehozására szolgáló egyszeri korrigált aggregált költségmutatók használatával. Lényege a következő: az értékelendő objektumhoz olyan analóg objektumot választanak ki, amely szinte minden tulajdonságában, felhasznált anyagában és gyártástechnológiájában nagyon hasonlít az értékelendő objektumhoz. Egy analóg objektum mértékegységének költségét megszorozzák a kiértékelt objektum egységeinek számával;
- csomózott elem költség módszer az ingatlan értékelése a fő elemei létrehozási költségének értéke alapján. A módszer különféle elemek, azaz egy épület vagy építmény összetevőinek (elemköltségek) költségére vonatkozó adatokat használ fel. Az elemi költségek számítása magában foglalja például az épület részekre bontását, ezen részek átlagköltségének megállapítását;
- kvantitatív elemzési módszer abban áll, hogy a tárgyat a többszörözési költségek teljes becslése alapján értékelik. Például az építési költséget úgy határozzák meg, hogy összeadják az épület alkatrészeinek felállításával vagy beépítésével kapcsolatos összes költséget (ebben az esetben a közvetett és a közvetlen költségeket is figyelembe kell venni). A módszer alkalmazásához össze kell állítani egy listát az összes anyagról és felszerelésről, kiszámítani Munka költségek az egyes elemek beépítéséhez szükséges, elszámolva a közvetett, rezsiköltségeket és a fejlesztő nyereségét.
A gyakorlatban a jelentkezéskor kvantitatív elemzési módszer hibák léphetnek fel az olyan épületek összehasonlítási egységeinek költségére vonatkozó adatok helytelen kiválasztása miatt, amelyek nem felelnek meg az értékelés tárgyának típusának. Ez a módszer meglehetősen munkaigényes, alkalmazása az összes anyag és berendezés listájának összeállításán, az egyes elemek felszereléséhez szükséges munkaerő-költségek kiszámításán alapul, amelyhez szakképzett becslő bevonása szükséges;
- index módszer az értékelt tárgy pótlási költségének meghatározása a könyv szerinti érték és a megfelelő átértékelési index szorzata révén. Az állóeszközök átértékelésére vonatkozó indexeket az Orosz Föderáció kormánya hagyja jóvá, és rendszeresen közzéteszik a sajtóban.
A vállalkozásoknál a költségszemlélet alkalmazásának fő jellemzője, hogy a vállalat eszközeinek könyv szerinti értéke és tényleges értéke nagyon eltérő. Ezért az eszközök elemzésekor azokat piaci értéken kell értékelni. Általában ez jelentősen növeli az eszközök értékét. Mindenekelőtt a gépekre és berendezésekre vonatkozik. Sok kisvállalatnál a teljesen működőképes berendezések jelentős része nulla maradványértékkel rendelkezik, míg piaci ár ez a berendezés nagyon jelentős lehet. A készletek elemzésekor azok illikvid részét, a kintlévőségek értékelésénél pedig a rossz részt kell selejtezni.
Értékelési megbízhatóság költséges megközelítés nagymértékben függ attól az alágazattól származó gazdasági információk teljességétől és megbízhatóságától, amelyhez a vizsgált tárgy tartozik (az alágazat termékeinek árának gazdasági szerkezete, az eladások uralkodó jövedelmezősége, egyes költségstandardok stb.) .
Hibák a kedvezmények kiszámításakor
A részvények 100%-ánál kevesebb megvásárlásával a tulajdonos bizonyos mennyiségű jogot (tulajdonjogot és cégvezetési jogot) kap, amely a vállalkozás egyedüli tulajdonosának jogaihoz képest korlátozott. Ez azt jelenti, hogy a vevő nem rendelkezik teljes ellenőrzéssel az üzlet felett, így jogában áll egy ilyen csomag árának csökkentését követelni a cég saját tőkéjének 100%-os értékéhez képest. E tekintetben a részesedések értékének kiszámításakor az ellenőrzés elégtelen mértéke miatt kedvezményt alkalmaznak.
Az elégtelen likviditás miatti kedvezmény alkalmazásának oka az értékpapírok (részvények) birtoklásából származó osztalék és egyéb bevétel elmaradásának magas kockázata, amelyet a vállalat belső problémái vagy az iparág helyzete okoz.
Nehéz pontosan meghatározni az ilyen kedvezmények méretét, mivel teljes körű információ a szintről vállalatirányítás társaságok és a kisebbségi részvényesekre vonatkozó irányelvek nem mindig állnak rendelkezésre.
Nem irányító részesedések eladásakor nyíltpiaci(a kész üzlet piaca, amely nem készletező mechanizmusokat használ a cégek elidegenítésére), a kedvezmény nagyon nagy lehet - akár 90%. Emiatt ajánlatos vagy a teljes üzletágat, vagy egy irányító részesedést eladásra feladni. Ellenkező esetben nagyon kicsi a valószínűsége a sikeres vevőkeresésnek.
Fontos. Részvénycsomagok (részesedés) vételével és eladásával kapcsolatos tranzakciók előkészítésekor alaptőke).
Kiemelt figyelmet kell fordítani a részvénycsomag eladási lehetőségének elemzésére. Ellenőrizni kell a társaság részvényeivel folytatott tranzakciók meglétét a meglévő kereskedési rendszerekben, fel kell mérni a részvények vagy részvények potenciális vonzerejét a tőzsdén kívüli piacon, valamint a vállalatirányítási rendszer átláthatóságát és annak kockázatát, -jövedelembevétel. Az elemzés eredményei alapján célszerű az elégtelen likviditásra és az ellenőrzés mértékére ebben az esetben elfogadható engedményeket meghatározni. És a gyakorlatban értékelési tevékenységek az ilyen engedményeket szekvenciálisan alkalmazzák: először kedvezmény az ellenőrzésre, majd - az elégtelen likviditásra.
Vannak bizonyos szintű ellenőrzések: ha a szavazati jogot biztosító részvények 75%-át (vagy többet) megvásárolják, akkor a vevő gyakorlatilag teljes irányítást szerez a vállalati helyzet felett, és a kedvezmények aligha megfelelőek. A második szint (25%) egy blokkoló tét, amely lehetővé teszi a nem megfelelő döntések elutasítását. Véleményünk szerint, ha 25%-ot meghaladó részesedés vásárlásáról beszélünk, a kedvezmény nagyon kicsi vagy egyáltalán nem lesz.
Jelenleg nincs egységes módszer a kedvezmény kiszámítására. Az elsőbbségi részvényekkel, valamint a szavazati lehetőséget nem adó, kevésbé likvid kis részvénycsomagokkal 20-25%-os diszkonttal kell kereskedni (a csomag értékében járó osztalék nélkül). De mivel a törzsrészvények és az elsőbbségi részvények osztalékhozama eltérő, ezt a diszkont korrigálásra szorul. A korrekció mértéke az elsőbbségi részvények és a törzsrészvények osztalékhozama közötti különbség négyszereseként kerül meghatározásra (feltéve, hogy a várható eltérés a következő években is fennmarad). Ez a prémium részben ellensúlyozza az elégtelen likviditáshoz és ellenőrzéshez kapcsolódó kedvezményt.
Figyelni kell arra is, hogy a többi részvényes milyen csomagokkal rendelkezik. Ha a részvények 25%-ánál több tulajdonos nincs közöttük, és előfordulásuk valószínűsége alacsony, akkor nincs ok az aggodalomra.
Egy másik probléma, amellyel foglalkozni kell cég hírneve. Oroszországban már teljesen világosan meg lehet érteni, hogy mely cégek ismerik el a kisebbségi részvényesek jogait és melyek nem.
Tekintsük a kisvállalatok értékbecslésénél gyakran előforduló hibákat.
Hibák a kisvállalatok értékelésében
Az ilyen típusú hibák három csoportra oszthatók.
A hibák első csoportja a vállalkozások természetével kapcsolatos. Például a kis cégek egy meglehetősen szűk kör tulajdonosai, akiket gyakran a család vagy a barátság köt össze. Ez a körülmény meghatározó lehet az üzletirányítási rendszer kiépítésében és annak jelentésében. Az ilyen vállalkozások sok olyan dokumentum hiányától szenvednek, amelyek lehetővé teszik valós nyereségük értékelését, nem rendelkeznek stratégiai fejlesztési tervvel, és az ilyen vállalkozásoknak még objektív információkat sem kell nyilvánosságra hozniuk tevékenységükről.
A vállalkozás tényleges eredményei tükröződnek a vezetői beszámolókban. Az üzleti brókerek értékelési tevékenységük során az adataira orientálódnak. Az orosz jogszabályok szempontjából az ilyen módon végzett értékelés nem tekinthető teljesen legitimnek:
- először, a tanácsadó cég érdeklődőként jár el: meghatározza azt az árat, amelyért valóban eladható az üzlet;
- Másodszor, a legtöbb vállalkozót nem érdekli valós jövedelméről szóló információk hangoztatása.
Ezért az értékelés eredményeit és az annak alapjául szolgáló mutatókat az üzleti alkuszok következtetései csak szakértői véleményként hivatkoznak.
Mivel egy vállalkozás értéke azon alapul, hogy egy potenciális vevő irányításával mekkora profitot tud termelni, a pontos előrejelzés hipotetikussá válik. A kisvállalatok mint profittermelők kivételesen instabilok. Ezért nincs garancia arra, hogy a vállalkozás fejlődni fog és sikeresen működni fog, ha a tulajdonos megváltozik. A gyakorlatban számos példa van arra, hogy a társaság árbevétele és bevételei többszörösére növekedtek a tulajdonos-vezetőváltás után. És néha el kell ismerni, hogy a múltban a sikeres cégek megbuktak.
Jegyzet. Az üzleti brókerek egy vállalkozást a jelenlegi használat során értékelnek, figyelembe véve az itt és most termelt bevételt (ez a szám diszkontált). Ugyanakkor a vállalat kilátásait is figyelembe veszik, de csak mint az értékét befolyásoló tényezők egyikét.
A hibák második csoportja Egy létező vállalkozás értékelése során felmerülő jelenség annak köszönhető, hogy megpróbáltak néhány népszerű formulát alkalmazni erre a folyamatra. Itt a leggyakoribbak: hibatípusok:
- eltérés hiba- veszélyes, mivel sok szakértő ezt a módszert tartja a legkényelmesebbnek a meglévő vállalkozások értékeléséhez. A probléma az, hogy a legtöbb más árutól eltérően a vállalkozás, mint adásvételi tárgy nem vethető alá pontos összehasonlításnak - a bevételek a vállalat egyedi jellemzőitől függenek, kevés vállalat rendelkezik elegendő számú közös gazdasági jellemzővel;
- esélyes hiba- nyugati tankönyvekből került be a hazai gyakorlatba, amelyekben leírt módszerek orosz viszonyok között ritkán alkalmazhatók. Például néhány angol tanácsadó azt javasolja, hogy a szupermarket költségeit a „meglévő költsége” rendszer szerint határozzák meg leltár+ havi eladások. Egy kávézó és egy kis étterem költsége az Egyesült Államokban általában 3-4 havi eladásnak felel meg. Oroszországban azonban az üzleti nyereség nem függ közvetlenül a forgalomtól (ez a mutató vállalkozásonként egyedi).
Jelenleg a vállalkozásértékelésben használható fő együtthatók kidolgozása folyik. Ez az egyik olyan tényező, amely megerősítheti a vállalat jövedelmi módszerrel végzett értékelésének helyességét;
- kiegészítési hiba- akkor fordul elő, amikor egy társaság értékét eszközei értékének összegeként határozzák meg. A nehézség itt a goodwill – egy olyan immateriális eszköz – értékelése során merül fel, amely a vállalkozás tulajdonának összes összetevője közül a legértékesebb lehet. Ennek a megközelítésnek az alkalmatlanságát a „cash flow”-t képviselő vállalkozások példájával illusztrálhatjuk. Tegyük fel, hogy eladásra kínálják az egyik legnagyobb orosz irodai nyomtatási berendezéseket értékesítő céget. Eszközeinek értéke meglehetősen alacsony, de a vezető nyugati gyártók termékeinek kizárólagos forgalmazási joga és az állandó ügyfélkör miatt a cég értéke (450 000 USD) meglehetősen összhangban van a befektetők igényeivel. Ha az eladásra kínált cég ingatlannal rendelkezik, az utóbbit külön kell értékelni. Ez a mutató hozzáadódik a kapott üzlet értékéhez jövedelemmódszer. Ez azzal magyarázható, hogy az ingatlan jelenleg rendkívül likvid eszközként működik. Hasonló rendszert alkalmaznak, ha az értékesített vállalat drága high-tech berendezésekkel rendelkezik. Ezenkívül hasonló modellt alkalmaznak az értékesítés során kereskedelmi társaságok jelentős mennyiségű áruegyenleggel. Ez felveti a likviditásuk meghatározásának kérdését. Ezért bizonyos együtthatók használatához kell folyamodni.
Nak nek a harmadik hibacsoport csak egy vonatkozik a szubjektivitás tévedése(leggyakrabban fordul elő). A kisvállalkozás gyakran tulajdonosának egyfajta meghosszabbítása, bizonyos érzelmi kötődést tapasztal hozzá, ami megnehezíti a cég objektív megítélését, és túlárazáshoz vezet. Az eladó gyakran nem gazdasági tényezőket is beépít az üzlet értékébe: a saját, számokkal nem igazolt elképzelését a cég piaci helyéről, a jövőre vonatkozó elvárásait stb. Ezért az eladó ezt az üzletet ne próbálja saját maga meghatározni a végső költségét. A szakemberekhez való időben történő fellebbezés lehetővé teszi az értékesítés hatékonyabb végrehajtását, és elkerülheti a csalódásokat a befektető megtalálásának folyamatában.
Összegzés
A piaci pénzügyi instabilitás körülményei között egyre nehezebb felmérni egy vállalkozás értékét. A meglévő módszerek korántsem tökéletesek, ezért a finanszírozóknak sok problémájuk van az értékelési folyamat során. A cégértékelés során felhalmozott tapasztalatot és saját gyakorlatot felhasználva jelentősen csökkentheti a jövőbeni hibák kockázatát.
vásárolni, használni vagy eladni. A tranzakciós módszer alkalmazásakor a vállalkozás irányító részesedés szintjén lévő értéket is megkapjuk, mivel ez a módszer a hasonló társaságokban lévő irányító részesedések beszerzési árának elemzésén alapul.A nem irányító (kisebbségi) részesedés értékének meghatározása tőkepiaci módszerrel történik, hiszen ez a módszer a világ tőzsdei árfolyamaira vonatkozó információkon alapul.
Az összehasonlító megközelítés három szemponton alapul:
A tőkepiaci módszer a felhasználáson alapul piaci árak hasonló cégek részvényei.
Melyik módszer ad megbízhatóbb adatot egy vállalkozás értékéről, ha az a közelmúltban keletkezett és jelentős tárgyi eszközökkel rendelkezik?
mint a súlyozott átlagos tőkeköltség2. módszer kumulatív konstrukció
3. a tőkeeszköz értékelési modell segítségével
171. Ha egy vállalkozás növekedési üteme mérsékelt és kiszámítható, akkor a következőket kell használni:
1. diszkontált cash flow módszer
2. a jövedelem tőkésítése
3. módszer nettó eszközök
172. Amelyek alapján megállapítható a nem irányító részesedés értéke:
A tőkepiaci módszer az
A fraktál piacelemzés őse Benoit Mandelbrot, aki Richard L. Hudson (Un) engedelmes piacok című könyvében leírta az elméletet: ... ... WikipédiaA VÁLLALKOZÁS ÉRTÉKELÉSE - (BUSINESS) (angolul business (corporate) valuation) - szakértők tevékenysége a költségek meghatározásához szükséges adatok szisztematikus gyűjtésében és elemzésében különféle vállalkozások, üzlettípusok (bármilyen típusú tevékenység vagy tőkerészesedés a ... ... Pénzügyi és hitel enciklopédikus szótár
PÉNZÜGYI INTÉZMÉNYEK ÉRTÉKELÉSE - (eng.
A tőkepiaci módszer a kisebbségi részesedések értékelésén alapul
Az értékpapírra vonatkozó minden jog csak az értékpapír tulajdonosát illeti meg. A kiadás elektronikus vagy papír formában történik. Előfordulhat, hogy a kibocsátó társaság nem tudja, hogy ki és mennyi részvény tulajdonosa. Külön tulajdonátruházás nem szükséges.2. A kiadás típusa szerint részvénytársaságok:
— elhelyezett részvény — Biztonság, amely már a részvényesek közé került.
Az objektum műszaki és működési tulajdonságait a természeti tényezők és az emberi tevékenység hatására:
a) fizikai állapotromlás;
b) funkcionális kopás;
c) külső (gazdasági) elhasználódás.
79. Egy pénzegység jövőbeli értékét az aktuális időpillanatba hozzuk:
a) kedvezmény;
b) járadék;
c) összehasonlítás.
80. Befolyásolja-e a vállalkozás mérete a kockázat mértékét:
81. Tényezők miatti kockázat külső környezet hívott:
a) szisztematikus;
b) nem szisztematikus;
c) másik válasz.
82. Adósságmentes pénzáramlás esetén a diszkontráta kiszámítása:
83. Ha a vállalkozás növekedési üteme mérsékelt és kiszámítható, akkor a következőket kell alkalmazni:
a) diszkontált cash flow módszer;
b) jövedelemtőkésítési módszer;
c) nettó eszközmódszer.
84. Milyen összetevőket tartalmaz befektetési elemzés a tőke cash flow modellje szerinti számításokhoz:
a) befektetés;
b) saját forgótőke növelése;
c) a termékek iránti kereslet.
85. Az alábbiak közül melyik nem költségszabvány:
a) piaci érték;
b) alapérték;
c) mentési érték.
86. Melyik módszer ad megbízhatóbb adatot egy vállalkozás értékéről, ha az a közelmúltban keletkezett és jelentős tárgyi eszközzel rendelkezik:
egy metódus mentőérték;
b) a nettó eszközérték módszere;
c) jövedelemtőkésítési módszer.
87. Adósságmentes pénzáramlás esetén a diszkontráta kiszámítása:
a) súlyozott átlagos tőkeköltségként;
b) a kumulatív konstrukció módja;
c) a tőkeérték-értékelési modell alkalmazása;
Az állítások közül melyik nem felel meg az értékelt tárgy forgalmi értékének jogilag megállapított fogalmának?
a) az értékelési tárgy ellenértéke készpénzben vagy természetben történik;
b. az ügyletben részt vevő felek jól ismerik az ügylet tárgyát, és saját érdekeik szerint járnak el;
ban ben. az ügyletben részt vevő egyik fél nem köteles az értékelés tárgyát elidegeníteni, a másik fél pedig nem köteles a teljesítést elfogadni.
89. Ha az üzlet értékének számítását adásvételi ügylet megkötése céljából végzik, akkor a következőket kell kiszámítani:
a. befektetési érték;
b. az értékelés tárgyának cseréjének költsége;
ban ben. piaci ár;
d) mentési érték.
90. Az értékelési eredmények fogyasztói lehetnek:
a. csak az ügyfél értékelése;
b. az értékelési tevékenység bármely résztvevője;
ban ben. testek végrehajtó hatalom;
d) az értékelt ingatlan tulajdonosa.
Milyen okmányon alapul a vállalkozás értékbecslése?
a. engedély;
b. megegyezés;
d) bizonyítvány;
e. megrendelés.
Melyik szakaszban vegye figyelembe az értékelő az infláció mértékét és a vállalat piaci részesedését?
a. a diszkontráta meghatározása;
b. az értékesítésből származó bruttó bevétel retrospektív elemzése és előrejelzése;
ban ben. az érték kiszámítása az előrejelzés utáni időszakban;
d) cash flow modell kiválasztása.
Az értékbecslőnek melyik szakaszban kell meghatároznia az értékcsökkenési leírást a jelenlegi eszközállomány és a jövőbeni kiegészítések és elidegenítések alapján?
a. Kiadások elemzése és előrejelzése;
b. szállítók elemzése és előrejelzése;
ban ben. az előrejelzési időszak időtartamának meghatározása;
d) végső módosítások megtétele.
94. Az alábbi képlet kiszámítja:
WACC= kd ( 1 − t)Wd+ ksws+ kp wp
a. a kölcsöntőke részesedése a vállalkozás tőkeszerkezetében;
b. a saját tőke emelésének költsége (elsőbbségi részvények);
ban ben. súlyozott átlagos tőkeköltség;
d) a törzsrészvények részesedése a vállalkozás tőkeszerkezetében;
e) a saját tőke (törzsrészvények) emelésének költsége.
1. A költségek diszkontált cash flow módszerrel történő elemzésénél figyelembe kell venni:
2. Milyen módszerrel értékelik azt a vállalkozást, ahol a felszámolás alatt álló cég értéke magasabb a jelenleginél?
3. Van-e hatása a vállalkozás kockázati szintjére?
4. A vállalkozás hozama az alábbiak szerint határozható meg:
5. Az értékelő az értékelési jelentésben feltünteti az objektum értékelési dátumát, a következő elv szerint:
6. A találmány értékének felmérésére gyakran használják:
7. Mekkora a becsült szorzó, amelyet a jövedelem egységárindexéhez hasonlóan számítanak ki?
8. A „leendő értékesítés” módszere a következő feltételezéseken alapul:
9. Milyen módszerrel adnak megbízhatóbb adatot a cég költségéről, ha az a közelmúltban jelent meg és jelentős tárgyi eszközökkel rendelkezik?
10. A tárgyi ingatlan reprodukálásának költsége a jelenlegi feltételek mellett, a preferencia mindenkori piaci értékének megfelelően:
11. Ha a diszkontált cash flow módszert adósságmentes cash flow-ra alkalmazzuk, a befektetési elemzést tanulmányozzuk:
12.
13. A környezeti tényezők által okozott kockázat, az úgynevezett:
14. Miről szól a tőkepiac módszere:
15. Az alábbi módszerek közül melyiket használjuk a maradványérték kiszámításához a meglévő vállalkozások?
16. Milyen módszerrel határozhatja meg a kisebbségi részesedés értékét?
17. A pénzügyi kimutatások átalakítása szükséges a vállalkozás értékelési folyamatában.
18. Adósságmentes cash flow diszkontráta kiszámítása:
19. Igaz-e az állítás, stabil jövedelemszint esetén korlátlan idejű tőkésítési ráta esetén a diszkontráta?
20. Az ingyenes részvény értékének meghatározásához irányító részesedés árán kell megvalósítani, a nem irányító jelleg levonása érdekében kedvezményesen:
21. Ha a vállalkozás növekedési üteme enyhe és előrelátható, akkor a következőket kell használni:
22. Milyen módszerrel tudja meghatározni a nem irányító részesedés értékét:
23. A pénzáramláshoz a részvényhez viszonyított diszkontráta kiszámítása:
24. El kell-e töltenem a vállalkozás pénzügyi helyzetének értékelői elemzését:
25. Milyen módszeren alapulnak a tranzakciók?
26. A piaci érték meghatározásakor a következőket kell érteni:
27. A szokásos piaci érték szerint mért részvények szinte mindig a következőkből állnak:
28. Melyek a tőkebefektetési elemzés összetevői a tőke cash flow modelljének kiszámításához?
29. Igaz-e: időnövekedés esetén a cash flow-tőkésítési mutató mindig nagyobb, mint a diszkontráta?
30. A zártkörű társaságban fennálló tét értékének meghatározásához az irányító részesedés költsége miatt le kell vonni a nem megfelelő likviditásból származó kedvezményt:
31. Az üzlet árucikk.
32. Az alábbiak közül melyik nem a standard érték:
33. A jelentéstétel normalizálása szükséges ahhoz, hogy a jelentések tárgyilagosak legyenek.
34. Szorzó
35. A piaci érték a következőképpen fejezhető ki:
36. A kedvezmény mértéke:
37. A jelentéstétel normalizálása a következőkre irányul:
38. A maradványérték kiszámítása ahhoz, hogy:
További információ
Ebben a munkában választ adunk azokra a kérdésekre, amelyeket figyelembe kell venni a ráfordítási módszer, a diszkontált cash flow elemzésekor, melyik módszert érdemes alkalmazni, ha a felszámolás alatt álló cég értéke a fölé emelkedik, milyen hatással van a kockázati szint a vállalkozás méretére. , amelyet az üzleti jövedelmezőség segítségével határoznak meg . Milyen elvek vezérelték az értékbecslőt, megjelölve az objektum értékelésének dátumát, amelyet a kárigények költségének becsléséhez használnak. Választ ad azokra a kérdésekre is, hogy a feltételezések alapjául szolgáló szorzós egységár-jövedelem milyen arányban hasonlít a „javasolt értékesítés” megközelítésére, és melyik módszert kell alkalmazni, ha a vállalat nemrég jött létre és jelentős tárgyi eszközökkel rendelkezik.
1. A költségek diszkontált cash flow módszerrel történő elemzésénél figyelembe kell venni:
2. Milyen módszerrel értékelik azt a vállalkozást, ahol a felszámolás alatt álló cég értéke magasabb a jelenleginél?
3. Van-e hatása a vállalkozás kockázati szintjére?
4. A vállalkozás hozama az alábbiak szerint határozható meg:
5. Az értékelő az értékelési jelentésben feltünteti az objektum értékelési dátumát, a következő elv szerint:
6. A találmány értékének felmérésére gyakran használják:
7. Mekkora a becsült szorzó, amelyet a jövedelem egységárindexéhez hasonlóan számítanak ki?
8. A „leendő értékesítés” módszere a következő feltételezéseken alapul:
9. Milyen módszerrel adnak megbízhatóbb adatot a cég költségéről, ha az a közelmúltban jelent meg és jelentős tárgyi eszközökkel rendelkezik?
10. A tárgyi ingatlan reprodukálásának költsége a jelenlegi feltételek mellett, a preferencia mindenkori piaci értékének megfelelően:
11. Ha a diszkontált cash flow módszert adósságmentes cash flow-ra alkalmazzuk, a befektetési elemzést tanulmányozzuk:
12.
13. A környezeti tényezők által okozott kockázat, az úgynevezett:
14. Miről szól a tőkepiac módszere:
15. Az alábbi módszerek közül melyiket használják a meglévő vállalkozások maradványértékének kiszámításához?
16. Milyen módszerrel határozhatja meg a kisebbségi részesedés értékét?
17. A pénzügyi kimutatások átalakítása szükséges a vállalkozás értékelési folyamatában.
18. Adósságmentes cash flow diszkontráta kiszámítása:
19. Igaz-e az állítás, stabil jövedelemszint esetén korlátlan idejű tőkésítési ráta esetén a diszkontráta?
20. Az ingyenes részvény értékének meghatározásához irányító részesedés árán kell megvalósítani, a nem irányító jelleg levonása érdekében kedvezményesen:
21. Ha a vállalkozás növekedési üteme enyhe és előrelátható, akkor a következőket kell használni:
22. Milyen módszerrel tudja meghatározni a nem irányító részesedés értékét:
23. A pénzáramláshoz a részvényhez viszonyított diszkontráta kiszámítása:
24. El kell-e töltenem a vállalkozás pénzügyi helyzetének értékelői elemzését:
25. Milyen módszeren alapulnak a tranzakciók?
26. A piaci érték meghatározásakor a következőket kell érteni:
27. A szokásos piaci érték szerint mért részvények szinte mindig a következőkből állnak:
28. Melyek a tőkebefektetési elemzés összetevői a tőke cash flow modelljének kiszámításához?
29. Igaz-e: időnövekedés esetén a cash flow tőkésítési mutató mindig nagyobb, mint a diszkontráta?
30. A zártkörű társaságban fennálló tét értékének meghatározásához az irányító részesedés költsége miatt le kell vonni a nem megfelelő likviditásból származó kedvezményt:
31. Az üzlet árucikk.
32. Az alábbiak közül melyik nem a standard érték:
33. A jelentéstétel normalizálása szükséges ahhoz, hogy a jelentések tárgyilagosak legyenek.
34. Szorzó
35. A piaci érték a következőképpen fejezhető ki:
36. A kedvezmény mértéke:
37. A jelentéstétel normalizálása a következőkre irányul:
