Метод сценариев (имитационная модель оценки риска проекта) заключается в следующем:
На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три воз-можных сценария развития:
а) пессимистический;
б) наиболее вероятный (наиболее реальный);
в) оптимистический.
Для каждого сценария рассчитывается соответствующий показатель чистой текущей стоимости - NPV, т.е. получают три величины: МРУП (для пессимистического сценария); NPVВ (для наиболее вероятного сценария); ЫРУ0 (для оптимистичного сценария).
Для каждого проекта рассчитывается наибольшее изменение величины NPV - размах вариации?(NPV) = NPV0 - NPVП и среднеквадратичное отклонение:
Из сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которого больше размах вариации? (NPV) или среднеквадратичное отклонение?NPV.
Рассмотренная методика может быть модифицирована путем применения количественных вероятностных оценок В этом случае каждому варианту (сценарию) - пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому присваиваются вероятности их осуществления Рк; далее для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратичное отклонение от него:
Из сравниваемых проектов проект с большим значением среднего квадратичного отклонения считается более рискованным.
Пример 8.11. Необходимо провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации, оди-
наковые величины капитальных вложений и ежегодных денежных поступлений; величины цены капитала для проектов также равны. В то же время проекты отличаются риском (вероятностью реализации, различных сценариев). Исходные данные и результаты расчетов приведены в табл. 8.14.
Таким образом, проект А характеризуется большим, чем у проекта В размахом вариации, а также большим значением среднеквадратичного отклонения NPV, следовательно он более рискован, чем проект В.
Еще по теме Метод сценариев (имитационная модель оценки риска проекта):
- 8.3 МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПЕРЕДАЧИ ФИНАНСОВОГО РИСКА ПРЕДПРИЯТИЯ СТРАХОВЩИКУ
- 3.2 . Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов
- 3.8. КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
- 2.5.1. Перспективы использования стандартизированного метода оценки кредитного риска и кредитоспособности заемщика в России
Одновременно непротиворечивому изменению подвергаются все переменные. Рассчитывают пессимистический вариант возможного изенения переменных и оптимистический вриант. В соответствии с этим рассчитываются новые результаты проекта (NPV, PI, IRR). Для каждого проекта раситывется размах вариаци результатов. Размах болье у оптимистического, а срок окупаемости - у песимистического.
Из двух проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации больше.
Пример. Провести анализ взаимоисключающих проектов А иВ, имеющих одинаковую продолжительность реализации 5 лет, уена капитала 10%.
RNPVa = 4,65 - 0,1 =4,55
RNPVb = 9,96 + 1,42 = 11,38
Проект В более рискованный.
Методика изменения денежного потока
Необходимо оценить вероятность появления заданной величнины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. Производится корректировка денежных потоков с помощью понижающих коэффициентов и для них рассчитываются показатели NPV проекта.Понижающие коэффициенты - это вероятность появления расматриваемого денежного поступления. Понижающие коэффициенты определяютя эксперным путем.Проект, которого имеет наибольшее NPV, считается менее рискованным.
Пример. Провести анализ 2-х взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации - 4 года, и цену каитала 10%. Требуемые инвестиции для А - 42 млн.руб., для В - 35 млн. руб.
|
Годы реализа-ции проекта |
||||||
|
Денежный поток, млн. |
Понижающий коэфф. (вероятность появления потока) |
Откорректированный денежный поток |
Денежный поток, млн. |
Понижающий коэфф. |
Откорректированный денежный поток |
|
Вывод: проект А является менее рискованным, т.к. его откорректированный NPV больше.
доходность
Выбор зависит от инвестора.
Реультаты анализа оценки иска позволяют ввести следующие мероприятия для снижения риска:
1) распределить риск между участниками проекта;
2) создать резервы средств на покрытие непредвиденных расходов;
3) снизить риски фиансирования;
a) Необходимо предусмотреть дополнительные источники финансирования проекта.
b) Необходимо снижать объемы незавершенного строительства.
4) страхование инвестиционных проектов и промышленных рисков.
Учет инфляции при оценке инвестиционных проектов
Инфляция это достаточно долговременный процесс, поэтому его необходимо обязательно учитывать при анализе и выборе инвестиционных проектов.
В Российских условиях для оценки инфляции приходитс работатьс неполной и неточной информацией о ценовой политике государства.
Для измерения инфляции рассчитываются показатели роста цен в %-ах.
Допустим цены изменились с 210 руб. до 231 руб. за ед.
Индекс цен?100% - 100% = 10%
Измерить инфляцию можно с помощью базисных индексов и цепных индексов.
При расчете базисного индекса, данные за некоторый момент времени принимают за базу. А индекс роста определяют путем деления покзателя в каждый момент времени на показатель в момент времени принятый за базу.
При расчете цепных индексов, производится деление значения показателя в последующий момент на соответствующее значение в предшествующий момент времени.
|
Цены, руб. |
|||
|
(320/315)*100% = 101,6% |
320/300 = 106,7% |
Необходимо учитывать, что инфляция носит неоднородный характер по видам продукции и ресурсам, по поступлениям и затратам.При низкой и умеренной инфляции зар.плата растет быстрее даже цен, но значительно отстает от них при высоких темпах инфляции.Если ресурсы приобретаются на основе долгосрочных контрактов или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки, влияние инфляции проявляется слабо. Если же покупка идет в обычном порядке - цены на ресурсы растут в общем темпе инфляции.На недвижимость цны растут медленнее средних цен. На энергоносители - быстрее чем на другие виды ресурсов. Цены на готовую продукцию (сбыт) зависят от покупательского спроса. Даже если бы инфляция была однородной, она оказывала бы влияние на проект за счет того, что:
1) увеличение запасов и кредиторской задолженности становятся более выгодным, а увеличение дебиторской задолженности и готовой подукции менее выгодно. Чем без инфляции;
2) изменяются фактические условия предоставления кредитов (при высокой инфляции не предоставят кредит);
3) амортизационные отчислния производятся на основе цены приобретения основных фондов с учетом периодически проводящихся переоценок. Оценки производятся нерегулярно, следовательно неравноценно отражают унфляционный рост стоимости основных фондов.
Если отстают амортизационные отчисления, то сумма налогового выигрыша занижается и наблюдается завышение налогов. (Выбираем между суммой начисленой по налогу на имущество или по налогу на прибыль - что выгоднее).Полностью удовлетворительных общих правил для процесса корректировки прогнозов на фактор инфляции в сфере инвестиционного анализа не существует.
Для учета инфляционных факторов в инвестиционном анализе, необходимо:
1) произвести инфляционную корректировку денежных потоков,
2) при расчете дисконтированных показателей в ставку дисконтирования следует включать инфляционную премию.
Номинальная процентная ставка (d) показывает оговоренную ставку доходности по инвестиционным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в %-ах.
Номинальная ставка - это ставка с учетом инфляции.
Реальная ставка (r) - это очищенная от влияния инфляционного фактора ставка %-та.
В условиях инфляции с прогнозируемым темпом инфляции i:
S = P (1+r)(1+i)
(1+r)(1+i) = 1+d - уравнение Ирвинга-Фишера
Если темпы инфляции высокие, пренебрегать произведением ri нельзя.
Пример. Инвестор вложил в ц.б. 10 млн.ден.ед. в начале года. Через год он получил 11 млн.ден.ед. Инфляция составила 12% в год. Выгодным ли оказалось такое инвестирование?
d = ?100% - 100% = 10%
r = = - 1,79% - плохое вложение.
Если используется номинальная ставка с учетом инфляции, то нужно рассматривать денежные потоки с учетом инфляционной корректировки.Если используется реальная норма прибыли, то для денежных потоков не следует делать поправку на инфляцию.
Пример. Рассмотреть экономическую целесообразность реализации проекта без учета и с учетом инфляции при следующих условиях: I0 = 5 млн.руб., Т = 3 года, денежные потоки 2 000, 2 000, 2 500 тыс.руб., r = 9,5%, i (среднегодовой темп инфл.) = 5%.
NPV без инфл. = + … - 5 000 = 399 тыс.руб.
d = 0,095+0,05+0,095*0,05 = 0,15
Если в знаменателе учесть номинальную ставку, а денежные потоки в числителе не корректировать на инфляцию, NPV получается - 103 тыс.руб.
NPV = тыс.руб.
Результаты расчета NPV с учетом и без учета инфляции одинаковы только потому, что заложена однородная инфляция.
Расчет NPV при неоднородной инфляции
NCFt = ЧП+А-It
ЧП = Д - ИП - Н = (Д-ИП)(1-tax)
Т.к. амортизация иначе отзывается на инфляцию, чем другие издержки
ИП = ИП0 + А
ИП0 - издержки производства без амортизации
ЧП = (Д - (ИП0+А)) (1-tax)
NCFt = (Д - ИП0+А) (1-tax) + А - I0
NCFt = Д - Д tax - ИП0 + ИП0?tax - А +А tax + А - I0
NCFt = Д (1-tax) - ИП0 (1-tax) + А tax - I0
А tax - денежная экономия от налогового прикрытия
NCFt = (1-tax) (Д-ИП0) + А tax - I0
Выручка Д и издержки подвержены разным темпам инфляции
ir - темпы инфляции доходов r-го года,
ir" - темпы инфляции издержек r-го года.
Пример. Первоначальные инвестиционные затраты 8 млн. руб. Т = 4 года. Ежегодные амортизационные отчисления 2 млн.руб. и переоценка основных фондов не предусмотрена, tax = 35%. Средневзвешенная стоимость капитала включает инфляционную премию 250%.
8 = 2,16 млн.руб.
Формула Гордона
Еще осуществляется вложение средств в проект, срок жизни которого неограничен (условно бесконечный), такой случай называтся перпетуитет, а NPV проекта расчтывается по формуле Гордона:
q - это постоянный темп, с которым будет расти (снижаться) ежегодно поступление денежных средств. «-» при росте, «+» при падении.
NCF1 - денежный поток 1-го года,
d - ставка дисконтирования.
Предприятие предполагает купить дейтвующую фабрику за 510 млн.руб. Сложившийся уровень рентабельноси по альтернативным проектам (альтернативной рентабельности) составляет 15%.
Данная фабрика согласно расчетам способна обеспечить поступление денежных потоков 70 млн.руб. ежегодно.
млн. руб. = - 43,3 млн. руб.
Если допустить, что ожидается рост денежных поступлений на 4% в год.
млн.руб. = 126,4 млн.руб.
Оценка конкурирующих инвестиций
Инвестиции могут конкурировать всилу ограниченности капитала. Эта ситуация назывется рационированием каптала (см. лекции по оптимизации инвестиций).Инвестиции могут конкурировать и потому, что они являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера. Ограничением здесь выступают какие-либо ресурсы за исключением денежных (фермер органичен землей, трудовыми ресурсаим).
Пример. Построен новый жилой микрорайон и пока нет возможности подключить его к централизованному энергоснабжению. Необходимо построить местную котельную. Есть возможность воспользоваться топливом: уголь, газ или мазут.
Срок жизни проекта 4 года, d = 10%.
Осуществим выбор между угольой и газовой схемами. Проанализируем зависимость NPV от ставки дисконтирования d.
1-я точка d = 18%, при NPV = 0
2-я точка d = 0, следовательно сума потоков NPV = 250.
Выбор варианта зависит от величины принятой ставки дисконтирования.
В т. пересечения Фишера (d = 11,45%) - оба варианта обеспечивают одинаковое значение чистой текущей стоимости.
Если ставка дисконтирования принимается больше чем 11,45, более эффективной оказывается угольная схема. Если ниже 11,45 - то газовая схема энергоснабжения.
Учет различий в сроках жизни проекта.
При сравнении проектов с разными сроками жизни использовать критерий NPV некорректно (за 10 лет получим больше чем за 3 года). Можно использовать следующую процедуру (Метод цепного повтора):
1) определить общее кратное для числа лет реализации каждого проекта,
2) считая, что каждый из роектов будет повторяться несколько циклов, расчитывается суммарное значение показателя NPV для повторяющихся проектов,
3) выбираетс тот из проектов, у которого суммарное значение NPV повторяющегося потока будет наибольшее.
В угольной схеме энергоснабжения денежные поступления прекратились через 2 года. Допустим, что срок жизни даного варианта лишь 2 года, а а затем можно осуществить аналогичные вложения с теми же характеристиками.
Угольная схема обеспечивает большее поступление NPV несмотря на двухкратное инвестирование.
NPV(j,n) = NPV (j) (1+)
NPV (j) - чистая текущая стоимость исходного повторяющегося проекта,
j - продолжительность этого проекта,
n - число повторений исходного проекта,
d - ставка дисконтирования.
Пример. Имеются 3 инвестиционных проекта, требующих равную величину стартовых капиталов в 200 млн.ден.ед. Цена капитала 10%. Поток по проектам:
Проект А 100 140
Проект Б 60 80 120
Проект В 100 144
Общее кратное 6 лет, следовательно проект а будет иметь 3 цикла и повторяться дважды, проект Б - 2 цикла и одно повторение, проект В - 3 цикла и 2 повторения.
NPVА = 6,54 += 16,52
NPVБ = 10,74 += 18,81
NPVВ = 9,84 += 25,36
Метод эквивалентного аннуитета (ЕАА)
Для оценки проектов имеющих разную продолжительность можно использовать такой метод упрощения, как эквивалентный аннуитет.
Этот меод не альтернативен расчету NPV, но облегчает выбор инвестиционных проектов имеющих максимальный NPV.
Эквивалентный аннуитет - это аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект и ту же величину текущей соимости, что и NPV этого проекта.
Воспользуемся формулой текущей стоимости аннуитета:
R - будущий платеж в конце периода Т,
PVA1n,d - коэффициент приведения аннуитета.
Значения коэффициента табулированы.
Заменяем R на эквивалентный аннуитет, а текущую стоимость на текущую стоимость
NPV = EA PVA1n,d
проект, у которого эквивалентный аннуитет будет наибольшим и будет обеспечивать большую величину чистой текущей стоимости, если все конкурирующие инвестиции будут предполагать бесконечные реинвестирования или реинвестирования до тех пор, пока сроки жизни проекта завершатся одновременно. PVA12 года, 10% = 1,736
Далеко не всегда можно сделать оценку проектов имеющих разную продолжительность:
1) условия реализации проекта в случае его повтора могут изменяться. Это касается и размера инвестиций, и величины прогнозируемых денежных потоков;
2) не всегда проекты могут повторяться n-е число раз, особенно если эти проекты продолжительны;
3) все расчеты формализованы и не учитывают изменения технологии, научно-технический прогресс и темпы инфляции.
Метод затратной эффективности.
Не всегда рассматривая инвестиционные проекты можно вести речь о максимизации денежных поступлений, но всегда можно вести речь о рациональном использовании инвестиционных ресурсах.Если рассматриваются инвестиционные проекты расчитанные на разные сроки жизни, необъодимо использовать метод эквивалентного аннуитета. Но поскольку речь идет о затратах, а не поступлениях, метод называется эквивалентные годовые расходы.Более предпочтительным будет являться тот вариант инвестирования, который обеспечит минимальную величину эквивалентных годовых затрат.
Пример. Необходимо решить вопрос о том, какую систему отопления: водяную или электричекую следует принять для строящейся школы. Срок службы водной системы 5 лет, а дисконтируемые затраты по созданию и поддержанию составляют 100 тыс.руб. Система электроообогрева на 7 лет, дисконтированные затраты 120 тыс.руб. Ставка дисконтирования 10%.
PVA15, 10% = 3,791
Система электрооборудования имеет меньшую величину годовых затрат.
Выбор между заменой и ремонтом оборудования
Это частный случай взаимоисключающих инвестиций. Пользуются либо методом ЕАА или методом эквивалентных годовых расходов. Это зависит от того, есть ли прирост денежных поступлений.
Необходимо определить какие расходы связаны с сохранением предназначенного для ремонта оборудования. Это затраты на ремонт + упущенная выгода от продажи старой техники (т.е. ее ликвидационная стоимость).
Пример.Владелец подержанной машины может продать ее за 40 тыс.руб. или отдать ее в капитальный ремонт, который обойдется в 20 тыс.руб. и это позволит владельцу эксплуатировать ее еще в течение 5 лет.
Можно купить новую машину за 100 тыс.руб. и она прослужит 12 лет, ее ликвидационная стоимость = 0. d = 10%.
Ремонт 20 + Упущенная выгода 40 = 60 тыс.руб. - затраты на ремонт.
Все затраты осуществляются единовременно и дисконтировать их нет необходимости.
Тема 8. Определение коммерческого риска при инвестициях в инновационную деятельность и методы его уменьшения (материалы по теме: )
1.
2.
3. Методы оценки рисков
3.1.
3.2. Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности)
3.3. Анализ чувствительности
3.4. Метод сценариев
3.5. Деревья решений
3.6. Имитационное моделирование инвестиционных рисков
4. Способы снижения риска
5.
5.1.
5.2. Алгоритм сценарного анализа
6. Пример расчёта
6.1. Риск-анализ инвестиционного проекта методомимитационного моделирования
6.2.
6.3.
1. Общие понятия неопределенности и риска
Инновационная деятельность обладает высокой степенью неопределенности. Очень трудно предвидеть, какая инновация будет иметь успех на рынке, а какая не будет пользоваться спросом. Поэтому инновационным предприятиям в первую очередь следует тщательно анализировать инновационные проекты для того, чтобы избежать возможных ошибок на самой ранней стадии - стадии отбора проектов.
Под неопределенностью будем понимать состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность - это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны - это причина постоянной головной боли любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В мутной воде рыночной экономики, особенно в ее еще не вполне состоявшемся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределенности оценивается со знаком минус в предпринимательской деятельности.
Менеджер, прогнозирующий конкретный показатель проекта, просто перекладывает свою ответственность на плечи лица, принимающего решение в отношении всего проекта в целом. В самом деле, если каждая величина инвестиционного проекта задана однозначно, то принятие решения - это обычно формальное действие: если внутренне норма прибыльности выше стоимости капитала, то проект принимается. В состоянии неопределенности такого однозначного решения нет, т. к. интервалы возможных значений по каждому из параметров инвестиционного проекта порождают интервал значений показателя эффективности, в прежнем случае внутренней нормы прибыльности. Этот интервал, как правило, накрывает стоимость капитала, что не позволяет однозначно принять или отклонить проект. Здесь появляется новый фактор, который является определяющим для принятия решения - это фактор риска .
В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.
Риски, связанные с инвестициями в нововведения классифицируются следующим образом:
- кредитный (деловой) риск;
- инфляционный риск;
- процентный риск;
- валютный риск.
Эти риски рассчитываются в рамках ТЭО по соответствующим методикам в зависимости от содержания конкретного проекта нововведений.
Существует еще один специфический вид риска. Это риск политический, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регулирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск по мнению зарубежных инвесторов является определяющим в странах с переходной экономикой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.
В целом же, все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной деятельности вынуждены учитывать все факторы, которые могут привести к убыткам. Таким образом, назначение анализа риска - дать потенциальным инвесторам необходимые данныедля принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.
Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации. Эта черта анализа риска отпугивает многих предпринимателей, т. к. требует специфических знаний и навыков. В этом случае выходом из положения является привлечение квалифицированных консультантов, которым ставятся задачи и предоставляется набор всей необходимой информации. Такая практика распространена в западных странах.
Как правило, в инвестиционном проектировании используются последовательно следующие методы оценки рисков:
1. анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев,
2. анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.
Причем первый является обязательным, а второй - весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестиционный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов. Большое значение для снижения инновационного риска играет организация защиты коммерческой тайны на предприятии, так как в некоторых случаях техническая и коммерческая информация о разрабатываемом на фирме инновационном проекте может “подтолкнуть” конкурентов к параллельным разработкам.
2. Некоторые понятия из теории статистики
Вероятность (Р) события (Е) – отношение числа К случаев благоприятных исходов, к общему числу всех возможных исходов (М).
Р (Е)= К / М(1)
Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.
Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Например, вероятность выпадения “орла” или “решки” при подбрасывании идеальной монеты – 0,5.
Субъективный метод основан на использовании субъективных критериев (суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта) и вероятность события в этом случае может быть разной, будучи оцененной разными экспертами.
В связи с этими различиями в подходах необходимо отметить несколько нюансов:
Во-первых, объективные вероятности имеют мало общего с инвестиционными решениями, которые нельзя повторять много раз, тогда как вероятность выпадения “орла” или “решки” равна 0,5 при значительном количестве подбрасываний, а например при 6 подбрасываниях может выпасть 5 “орлов” и 1 “решка”.
Во-вторых, одни люди склонны переоценивать вероятность наступления неблагоприятных событий и недооценивать вероятность наступления положительных событий, другие наоборот, т.е. по разному реагируют на одну и ту же вероятность (когнитивная психология называет это эффектом контекста).
Однако, несмотря на эти и другие нюансы, считается, что субъективная вероятность обладает теми же математическими свойствами, что и объективная.
Размах вариации (R) – разница между максимальным и минимальным значением фактора
R=Xmax-Xmin(2)
Этот показатель дает очень грубую оценку риску, т.к. он является абсолютным показателем и зависит только от крайних значений ряда.
Дисперсия – сумма квадратов отклонений случайной величины (Хк) от ее среднего значения (М(Е)), взвешенных на соответствующие вероятности (Sрк).
Математическое ожидание – важнейшая характеристика случайной величины, т.к. служит центром распределения ее вероятностей. Смысл ее заключается в том, что она показывает наиболее правдоподобное значение фактора.
Использование дисперсии как меры риска не всегда удобно, т.к. размерность ее равна квадрату единицы измерения случайной величины.
На практике результаты анализа более наглядны, если показатель разброса случайной величины выражен в тех же единицах измерения, что и сама случайная величина. Для этих целей используют стандартное (среднее квадратическое) отклонение s (Е).
(5)
Все вышеперечисленные показатели обладают одним общим недостатком – это абсолютные показатели, значения которых предопределяют абсолютные значения исходного фактора. Гораздо удобней поэтому использовать коэффициент вариации (СV).
СV=s (E)/M (E)(6)
Определение CV особенно наглядно для случаев, когда средние величины случайного события существенно различаются.
Правило трёх сигм: е сли случайная величина E распределена нормально (с параметрами М(Е) и s (E)), то практически достоверно, что абсолютная величина её отклонения от математического ожидания не превосходит утроенного среднего квадратического отклонения:
(7)
Другими словами, если случайная величина E имеет нормальный закон распределения с параметрами М(Е) и s (E), то практически достоверно, что её значения заключены в интервале:
(М(Е) – s(E), М(Е) + s(E))(8)
В отношении оценки риска финансовых активов необходимо сделать три замечания:
Во-первых, при сравнительном анализе финансовых активов в качестве базисного показателя следует брать рентабельность, т.к. значение дохода в абсолютной форме может существенно варьировать.
Во-вторых, основными показателями риска на рынке капиталов являются дисперсия и среднее квадратическое отклонение. Поскольку в качестве базиса для расчета этих показателей берется доходность (рентабельность), критерий относительный и сопоставимый для различных видов активов, нет острой нужды в расчете коэффициента вариации.
В-третьих, иногда в литературе вышеприведенные формулы даются без учёта взвешивания на вероятности. В таком виде они пригодны лишь для ретроспективного анализа.
3. Методы оценки рисков
3.1. Метод корректировки нормы дисконта
Достоинства этого метода - в простоте расчетов, а также в понятности и доступности.
Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.
Метод корректировки нормы дисконта означает обыкновенное дисконтирование по более высокой норме, но не дает никакой информации о степени риска. При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. Обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) от изменений только одного показателя - нормы дисконта. Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.
4. Способы снижения риска
В практике управления инновационными проектами применяют следующие способы снижения риска :
1. Распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям).
2. Страхование.
3. Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.
Распределение риска происходит при разработке финансового плана проекта и контрактных документов. При этом участники проекта принимают ряд решений, расширяющих, либо сужающих диапазон потенциальных инвесторов. При проведении соответствующих переговоров участники проекта проявляют гибкость относительно того, какую долю риска они согласны на себя принять.
Многие крупные проекты могут иметь задержку в их реализации, что может привести к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначальную стоимость проекта. Поэтому важная роль принадлежит страхованию рисков .
Страхование риска означает передачу определенных рисков страховой компании.
Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и расходами, необходимыми для преодоления сбоев в выполнении проекта.
При резервировании средств на покрытие непредвиденных расходов учитывается точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов.
Оценка непредвиденных расходов позволяет свести к минимуму перерасход средств.
Структура резерва на покрытие непредвиденных расходов определяется двумя методами :
1. Резерв делится на общий и специальный.
2. Определение непредвиденных расходов по видам затрат (заработная плата, материалы и др.).
Общий резерв покрывает изменения в смете и др.
Специальный резерв включает надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по позициям, оплату исков по контрактам. Это особенно важно в условиях инфляции.
Дифференциация резерва по видам затрат позволяет определить степень риска, связанного с каждым видом затрат, которые можно в дальнейшем распространить на отдельные этапы проекта.
Для дальнейшего уточнения размеров непредвиденных расходов устанавливается взаимосвязь с элементами структуры разделения работ на разных уровнях этого деления, в том числе, на уровне комплексов (пакетов) работ. Такое детальное разделение работ помогает приобрести опыт и создать базу данных корректировки непредвиденных расходов.
Резерв на непредвиденные расходы определяется только по тем видам затрат, которые вошли в первоначальную смету и не должен использоваться для компенсации затрат, являющихся следствием неудовлетворительной работы.
План финансирования проекта должен учитывать:
· риск нежизнеспособности проекта;
· налоговый риск;
· риск незавершения проекта.
Инвесторы должны быть уверены, что возможные доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженности обеспечения окупаемости капиталовложений.
5. Некоторые алгоритмы проведения анализа риска инновационного проекта
5.1. Алгоритм имитационного моделирования
1. Определяются ключевые факторы проекта. Для этого предлагается применять анализ чувствительности по всем факторам (цена реализации, рекламный бюджет, объём продаж, себестоимость продукции и т. д.), используя специализированные пакеты типа Project Expert и Альт-Инвест, что позволит существенно сократить время расчётов. В качестве ключевых выбираются те факторы, изменения которых приводят к наибольшим отклонениям чистой текущей стоимости (NPV).
Таблица 1.
Выбор ключевых факторов инновационного проекта на основе анализа чувствительности
|
Факторы |
Дисперсия NPV |
|||||
|
npv 11 |
npv 12 |
npv 13 |
npv 14 |
npv 15 |
Var (npv 1) |
|
|
npv 21 |
npv 22 |
npv 23 |
npv 24 |
npv 25 |
Var (npv 2) |
|
|
npv 31 |
npv 32 |
npv 33 |
npv 34 |
npv 35 |
Var (npv 3) |
|
|
npv 41 |
npv 42 |
npv 43 |
npv 44 |
npv 45 |
Var (npv 4) |
|
|
npv 51 |
npv 52 |
npv 53 |
npv 54 |
npv 55 |
Var (npv 5) |
|
|
npv n1 |
npv n2 |
npv n3 |
npv n4 |
npv n5 |
Var (npv n) |
2. Определяются максимальное и минимальное значения ключевых факторов, и задаётся характер распределения вероятностей. В общем случае рекомендуется использовать нормальное распределение.
3. На основе выбранного распределения проводится имитация ключевых факторов, с учётом полученных значений рассчитываются значения NPV.
4. На основе полученных в результате имитации данных рассчитываются критерии, количественно характеризующие риск проекта (матожидание NPV, дисперсия, среднеквадратическое отклонение и др.).
5.2. Алгоритм сценарного анализа
Для проведения сценарного анализа используется методика, позволяющая учитывать все возможные сценарии развития, а не три варианта(оптимистичный, пессимистичный, реалистичный). Предлагается следующий алгоритм сценарного анализа:
1. Используя анализ чувствительности, определяются ключевые факторы инновационного проекта (см. выше).
2. Рассматриваются возможные ситуации и сочетания ситуаций, обусловленные колебаниями этих факторов. Для этого рекомендуется строить «дерево сценариев».
3. Методом экспертных оценок определяютсявероятностикаждого сценария.
4. По каждому сценарию с учетом его вероятности рассчитывается NPV проекта, в результате чего получается массив значений NPV (табл. 2.)
Таблица 2.
Массив значений NPV
|
Сценарий |
|||||||
|
Вероятность |
Р 1 |
Р 2 |
Р 3 |
Р 4 |
Р 5 |
Р n |
|
|
npv 1 |
npv 2 |
npv 3 |
npv 4 |
npv 5 |
npv n |
5. На основе данных массива рассчитываются критерии риска инновационного проекта.
6. Пример расчёта
Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков, однако, наиболее перспективными для практического использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики. Исходная информация: предприятие “Техинэко”, занимающееся строительством локальных котельных, реализует проект для завода “Старт”. Экономический эффект строительства локальной котельной для завода “Старт” заключается в снижении затрат на отопление, так как в случае реализации проекта приведённые затраты существенно меньше, чем приведённая стоимость платежей по тарифам за централизованное отопление.
В результате анализа технико-экономического обоснования проекта было установлено, что ключевыми факторами, определяющими риск данного проекта, является соотношение себестоимости 1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тарифа за централизованное отопление.
Для определения ключевых параметров проекта можно использовать анализ чувствительности, в качестве оптимального инструмента для этого рекомендуется применять соответствующий модуль анализа программных пакетов “Project Expert” и “Альт-Инвест”, которые обеспечивают возможность быстрого пересчёта по всем факторам. Хотя в большинстве случаев ключевые факторы проекта известны из предыдущего опыта, либо установлены по результатам маркетингового исследования, а анализ чувствительности необходим лишь для количественного определения степени влияния этого фактора.
Риск-анализ данного проекта был выполнен двумя способами:
- имитационное моделирование методом Монте-Карло
- анализ сценариев.
6.1. Риск-анализ инвестиционного проекта методом имитационного моделирования
Моделируя значение NPV в зависимости от ключевых факторов были получены значения NPV по трём опорным вариантам развития событий (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный). Методом экспертных оценок были определены также вероятности реализации этих вариантов. Полученные результаты использовались как исходные данные для имитационного моделирования
Исходные условия эксперимента
|
NPV (тыс. руб.) |
Вероятность |
|
|
Минимум |
9634 |
0,05 |
|
Вероятное |
14790 |
|
|
Максимум |
43163 |
0,05 |
Использую исходные данные по проекту найдем среднее значение:
NPV ср = 9634*0,05+14790*0,9+43163*0,05 = 15950 тыс.руб
На основе исходных данных проводим имитацию. Для проведения имитации рекомендуется использовать функцию “Генерация случайных чисел”
Рис 1. Имитация с использованием генерации случайных чисел.
Для осуществления имитации рекомендуется использовать нормальное распределение, так как практика риск-анализа показала, что именно оно встречается в подавляющем большинстве случаев. Количество имитаций может быть сколь угодно большим и определяется требуемой точностью анализа. В данном случае ограничимся 500 имитациями.
Имитация
|
№ п. п. |
NPV (тыс. руб.) |
|
15940,14853 |
|
|
15951,41663 |
|
|
15947,78512 |
|
|
15953,94136 |
|
|
15951,61013 |
|
|
15950,67133 |
|
|
15949,48875 |
|
|
15955,30642 |
|
|
15954,1289 |
|
|
15953,20001 |
|
И т. д. 500 имитаций
На основе полученных в результате имитации данных, используя стандартные функции MS Excel проводим экономико-статистический анализ.
Рис 2. Экономико-статистический анализ результатов имитации
Имитационное моделирование продемонстрировало следующие результаты.
· Среднее значение NPV составляет 15950,79 тыс. руб.
· Минимальное значение NPV составляет 15940,15 тыс. руб.
· Максимальное значение NPV составляет 15962,98 тыс. руб.
· Коэффициент вариации NPV равен 12%
· Число случаев NPV < 0 – нет.
· Вероятность того, что NPV будет меньше нуля равна нулю.
· Вероятность того, что NPV будет больше максимума также равна нулю.
· Вероятность того, что NPV будет находится в интервале равна 16%.
· Вероятность того, что NPV будет находиться в интервале равна 34%.
Оценим риск данного инвестиционного проекта.
Для расчёта цены риска в данном случае используем показатель среднеквадратического отклонения - s , и матожидания – М (NPV). В соответствии с правилом “трёх сигм”, значение случайной величины, в данном случае – NPV, с вероятностью 1 находится в интервале [М-3s ; М+3s ]. В экономическом контексте это правило можно истолковать следующим образом:
- вероятность получить NPV проекта в интервале равна 68%;
- вероятность получить NPV проекта в интервале равна 94%;
- вероятность получить NPV проекта в интервале близка к единице, т.е. вероятность того, что значение NPV проекта будет ниже 15 940,05 тыс. руб. (15950,79-10,74) стремится к нулю.
Таким образом, суммарная величина возможных потерь характеризующих данный инвестиционный проект, составляет 10,74 тыс. руб. (что позволяет говорить о высокой степени надёжности проекта).
Иначе говоря, цена риска данного ИП составляет 10,74 тыс. рублей условных потерь, т.е. принятие данного инвестиционного проекта влечёт за собой возможность потерь в размере не более 10,74 тыс. руб.
6.2. Риск-анализ инвестиционного проекта методом сценариев
Для сравнения проведём риск-анализ того же инвестиционного проекта методом сценариев. Рассмотрим возможные сценарии реализации инвестиционного проекта. В данном случае их будет только три:
Исходные данные
|
Сценарии |
Наилучший |
Вероятный |
Наихудший |
|
Вероятности |
0,05 |
0,05 |
|
|
Тариф (руб.) |
187,9 |
187,9 |
|
|
Себестоимость(руб.) |
95,40 |
53,37 |
81.73 |
|
NPV(руб.) |
43163,00 |
14790,00 |
9634,00 |
Построение сценариев и расчёт NPV по вариантам осуществлялся с учетом того факта, что себестоимость 1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тариф за централизованное отопление в значительной степени коррелируют друг с другом, поскольку обе эти величины зависят от одних и тех же факторов: эксплуатационные расходы и зарплата обслуживающего персонала.
Экономико-статистический анализ данных метода сценариев показан на рис 3.
Рис 3. Экономико-статистический анализ данных метода сценариев.
Сценарный анализ продемонстрировал следующие результаты.
Среднее значение NPV составляет 15950,85 руб.
Коэффициент вариации NPV равен 40 %.
Вероятность того, что NPV будет меньше нуля 1 %.
Вероятность того, что NPV будет больше максимума равна нулю.
Вероятность того, что NPV будет больше среднего на 10 % равна 40 %.
Вероятность того, что NPV будет больше среднего на 20 % равна 31%.
Анализируя полученные результаты, отмечаем, что метод сценариев даёт более пессимистичные оценки относительно риска инвестиционного проекта. В частности коэффициент вариации, определённый по результатам этого метода значительно больше, чем в случае с имитационным моделированием.
Рекомендуется использовать сценарный анализ только в тех случаях, когда количество сценариев конечно, а значения факторов дискретны. Если же количество сценариев очень велико, а значения факторов непрерывны, рекомендуется применять имитационное моделирование.
Следует отметить, что используя сценарный анализ можно рассматривать не только три варианта, а значительно больше. При этом можно сочетать сценарный анализ с другими методами количественного анализа рисков, например, с методом дерева решений и анализом чувствительности, как это продемонстрировано в следующем примере.
6.3. Анализ рисков с построением дерева решений
Установим ключевые факторы проекта, оказывающие значительное влияние на показатель эффективности – NPV. Для этого проведём анализ чувствительности по всем факторам в интервале от –20% до +20% и выберем те из них, изменения которых приводят к наибольшим изменениям NPV (рис. 4)
Рис 4.Анализ чувствительности в Project Expert
В нашем случае это факторы:
- ставки налогов;
- объём сбыта;
- цена сбыта.
Рассмотрим возможные ситуации, обусловленные колебаниями этих факторов. Для этого построим “дерево сценариев”.
Рис 5.Дерево сценариев
Ситуация 2: Колебания объёма сбыта. Вероятность ситуации = 0,4.
Ситуация 3: Колебания цены сбыта. Вероятность ситуации = 0,3.
Рассмотрим также возможные сценарии развития этих ситуаций.
Ситуация 1: Колебания налоговых ставок. Вероятность ситуации = 0,3.
Сценарий 1: Снижение налоговых ставок на 20% . Вероятность сценария в рамках данной ситуации = 0,1. Общая вероятность сценария =0,1* 0,3=0,03.
Сценарий 2: Налоговые ставки остаются неизменными. Вероятность сценария в рамках данной ситуации = 0,5. Общая вероятность сценария =0,5* 0,3=0,15.
Сценарий 3: Повышение налоговых ставок на 20%. Вероятность сценария в рамках данной ситуации = 0,4. Общая вероятность сценария =0,4* 0,3=0,12.
Ситуация 2: Колебания объёма реализации. Вероятность ситуации = 0,4.
Сценарий 4: Снижение объёма реализации на 20%. Р=0,25* 0,4=0,1.
Сценарий 5: Объёма реализации не изменяется. Р=0, 5* 0,4=0,2.
Сценарий 6: Увеличение объёма реализации на 20%. Р=0,25* 0,4=0,1 .
Ситуация 3: Колебания цены реализации. Вероятность ситуации = 0,3.
Сценарий 7: Снижение цены реализации на 20%. Р=0,2* 0,3=0,06.
Сценарий 8: Цена реализации не изменяется. Р=0, 5* 0,3=0,15.
Сценарий 9: Увеличение цены реализации на 20%. Р=0,3* 0,3=0,09.
По каждому из описанных сценариев определяем NPV (эти значения были рассчитаны при анализе чувствительности), подставляем в таблицу и проводим анализ сценариев развития.
Ситуация 1
|
Ситуация |
1 |
||
|
Сценарии |
|||
|
Вероятности |
1. Наиболее вероятный NPV проекта (68 249 026 тыс. руб.) несколько ниже, чем ожидают от его реализации (68 310 124 тыс. руб.). 2.Несмотря на то, что вероятность получения NPV меньше нуля равна нулю, проект имеет достаточно сильный разброс значений показателя NPV, о чем говорят коэффициент вариации и величина стандартного отклонения, что характеризует данный проект как весьма рискованный. При этом несомненными факторами риска выступают снижение объёма и цены реализации. 3. Цена риска инновационного проекта в соответствии с правилом “трёх сигм” составляет 3* 25 724 942 = 77 174 826 тыс. руб., что превышает наиболее вероятный NPV проекта (68 249 026 тыс. руб.) Цену риска можно также охарактеризовать через показатель коэффициент вариации (CV). В данном случае CV = 0,38. Это значит, что на рубль среднего дохода (NPV) от проекта приходится 38 копеек возможных потерь с вероятностью равной 68%. | ||
Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц, так и с применением специальных компьютерных программ, которые позволяют использовать методы имитационного моделирования.
В первом случае формируются 3-5 сценариев развития проекта. Каждому сценария должны соответствовать:
Рассчитанные значения исходных показателей;
Определенная вероятность наступления такого сценария, которая определяется экспертным путем.
В результате расчета определяются средние (с учетом вероятности наступления каждого сценария) значения исходных показателей.
В случае небольшой количество переменных и возможных сценариев развития проекта для анализа риска можно использовать метод дерева решений.
Преимущество этого метода - в его наглядности. Последовательность сбора данных для построения дерева решений для анализа риска включает следующие этапы:
◊ определение состава и продолжительности фаз жизненного цикла проекта;
◊ определения стержневых событий, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта;
◊ определения времени наступления стержневых событий по проекту;
◊ формулировки всех возможных решений, которые могут быть приняты в результате наступления каждого отдельного стержневой события; определение вероятности принятия каждого решения;
◊ определение стоимости каждого этапа осуществления проекта (стоимости работ между стержневыми событиями).
На базе полученных данных строится дерево решений. Его узлы являются стержневыми событиями, а стрелки, объединяющие узлы, - выполнены работы по реализации проекта. Кроме того, на дереве решений приводится информация о времени, стоимости работ и вероятности принятия того или иного решения.
В результате построения дерева решений определяется вероятность каждого сценария развития проекта, эффективность по каждому проекту, а также интегральная эффективность проекта. Положительную значение эффективности проекта (например, чистой приведенной стоимости) указывает на приемлемую степень риска, связанного с осуществлением проекта.
При формировании сценариев с использованием методов имитационного моделирования применяется такая последовательность действий:
Определяются интервалы возможного изменения исходных переменных, в пределах которых эти переменные являются случайными значениями;
Определяются виды распределения вероятностей в пределах заданных интервалов; устанавливаются коэффициенты корреляции между зависимыми переменными:
Многократно (не менее 200 раз) рассчитываются результатные показатели;
Полученные результатные показатели рассматриваются как случайные значения, которым соответствуют следующие значения: математическое ожидание, дисперсия, функция распределения и плотность вероятности и т.п.);
Определяется вероятность попадания исходных показателей в тот или иной интервал, вероятность превышения минимально допустимого значения и др.
Анализ значений исходных показателей при сложившихся сценариях позволяет оценить возможный интервал их изменения при различных условиях реализации проекта. Вероятность характеристики используют для принятия инвестиционных решений, ранжирование проектов, а также обоснование рациональных размеров и форм резервирования и страхования.
5. Определение мероприятий по снижению инвестиционных рисков. Несмотря на то, что это последний этап в управлении рисками инвестиционного проекта, все участники уделяют ему особое внимание. Потому всесторонний анализ финансового положения инвестиционной деятельности и ожидаемых проектных рисков является обязательным условием принятия решений по инвестированию.
В зависимости от вида проекта, его принадлежности к тому или иному типу разрабатывается система мер противодействия рискам, которая содержит:
Распределение риска между участниками проекта - защита, дает возможность учредителям проекта переносить часть своих рисков на других участников проекта, см. рис. 6.10.
Залоговые операции и обеспечения используются в случае привлечения кредитных средств для финансирования инвестиционного проекта.
Страхование - специфика которого заключается в возмещении страховыми компаниями ущерба инвестору. Страховая компенсация может быть выплачена и до окончания срока действия договора страхования, если в результате какой-либо события (например, стихийного бедствия) становится имеющимся неминуемый крах инвестиционного проекта.
Разновидностью страхования является хеджирование - совокупность мероприятий по страхованию рисков, изменения цены реализуемого товара, курсов валют и процентов и тому подобное.
Сущность хеджирования заключается в регулярном продажи валюты на срок или обмен процентов по валютам, в которых осуществляются инвестиции; продажи продукции проекта на товарной бирже с будущей поставкой по фиксированной цене. При хеджировании используются общеизвестные финансовые инструменты: опционы, фьючерсы, валютные и процентные свопы и тому подобное. В связи с тем, что в Украине механизмов обращения таких финансовых инструментов почти не существует, то в отечественной инвестиционной деятельности они не используются.
Существует еще один способ снижения рисков - лимитирование объектов инвестиций, размеров кредитов, расходов, продаж и т. Инвестор, как правило, ограничивает размеры вложений при капитализации инвестиций, препятствуя тем самым созданию излишних запасов материалов, конструкций, оборудования. Финансирование, как правило, осуществляется постепенно - траншами, то есть риска подлежат отдельные денежные потоки, а не весь объем инвестиций. Банки, в свою очередь, с целью снижения степени риска лимитируют размеры займов, применяют овердрафт, кредитные линии, восстановительные кредиты, кредитуют клиентов в режиме "стенд-бай" и другие.
Рис. 6.10. Распределение рисков между участниками проекта
В последнее время пользуется спросом как инструмент противодействия рискам проекта сбор дополнительной информации об объекте инвестирования. Такие услуги предоставляют еккаутингови компании. Они занимаются сбором, обработкой, анализом и формированием различных видов бизнес-информации: сведений о рынках, платежеспособность предприятия, кредитоспособность клиента, финансовое состояние партнеров по бизнесу, перспективы развития конкурентов и тому подобное. Обычно эти сведения предоставляются в виде бизнес-справок. Большие еккаутингови фирмы разрабатывают типовые справки бизнес-информации и, по желанию заказчика, дают более подробную информацию, полученную путем углубленного анализа. Еккаутинг часто объединяется аудитом и является важным средством снижения уровня инвестиционного риска.
Литература для изучения темы
1. Постановление Кабинета Министров Украины "Об утверждении Порядка конкурсного отбора инвестиционных проектов, реализуемых за счет кредитов коммерческих банков с частичным возмещением процентных ставок" от 29 января 2002 года, № 101.
2. Приказ Министерства экономики Украины "Об утверждении Методических рекомендаций по разработке бизнес-плана предприятий" от 06.09.2006 № 290.
3. Методические рекомендации по подготовке инвестиционных проектов, к реализации которых будут привлекаться иностранные инвесторы. Утверждены коллегией Минэкономики Украины, протокол от 19 декабря 1994 года, № 7/16. (Вторая редакция 1999 года).
4. Постановление Правления НБУ "О порядке формирования и использования резерва для возмещения возможных потерь по кредитным операциям банков" от 06.07.2000 г.. № 279.
5. Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. - М.: Экономика, 1995, 527 с.
6. Бочаров В. В., Финансовый инжиниринг. - СПб.: Питер, в 2004.
7. Пересада А. А. Управление инвестиционным процессом. - М.: Либра, 2002. - 472 с.
8. Пересада А. А., Майорова Т. В. Управление банковскими инвестициями: Монография. - М.: Финансы, 2005. -345 с.
9. Проектное финансирование: Учебник. / Пересада А. А., Майорова Т.В., Ляхова А. А. - М.: Финансы, 2005. - 761 с.
10. Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - СПб.: Питер, 2004. - 464 с.
Контрольные вопросы и задания для изучения темы
1. Определите роль инвестиционных проектов и программ для экономического развития Украины.
2. Определите структуру и содержание инвестиционных проектов.
3. По каким признакам классифицируют инвестиционные проекты.
4. Охарактеризуйте порядок разработки инвестиционного проекта.
5. Определите прединвестиционную, инвестиционную и производственную фазы цикла инвестиционного проекта.
6. содержит технико-экономическое обоснование проекта?
7. Охарактеризуйте процедуру оценки инвестиционного проекта инвестором (кредитором).
8. Что такое процедура экспертизы инвестиционного проекта?
9. Какие составляющие содержит финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта?
10. Охарактеризуйте денежный поток за периодом жизненного цикла инвестиционного проекта.
11. Что содержит начальные инвестиционные затраты, операционные и ликвидационные денежные потоки по проекту?
12. По каким принципам следует проводить финансово-экономическую оценку инвестиционного проекта?
13. Назовите основные критерии и показатели, по которым определяется эффективность инвестиционного проекта.
14. Что такс чистая приведенная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, и как они определяются?
15. Охарактеризуйте содержание внутренней нормы доходности инвестиций.
16. Охарактеризуйте содержание бухгалтерской нормы рентабельности инвестиций.
17. Как определяется срок окупаемости инвестиций?
18. Почему оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности является обязательным?
19. Определите влияние инфляции на принятие инвестиционных решений.
20. Что такое анализ чувствительности инвестиционного проекта?
21. Что такс анализ безубыточности и как он проводится на практике?
22. Что такое производственный леверидж (операционный рычаг) и как он определяется?
23. Что такое анализ эквивалента уверенности и как он проводится на практике?
24. Дайте определение риска и уровню риска.
25. Что такое проектный риск?
26. Что содержит процедура изучения и оценки проектных рисков?
27. По каким признакам классифицируют проектные риски?
28. Что включает расчет показателей риска вложения инвестиций?
29. Что такое стоимость неопределенности?
30. Какие модели используются при анализе инвестиционных рисков?
31. Определите основные составляющие анализа сценариев развития проекта.
32. Что такое метод дерева решений?
33. Определите основные составляющие метода имитационного моделирования.
34. Охарактеризуйте меры по снижению инвестиционных рисков.
35. Как используется страхования в инвестиционной деятельности?
2.2.5. Анализ сценариев развития проекта.
Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц (например, Microsoft Excel версии не ниже 4.0), так и с применением специальных компьютерных программ, позволяющих использовать методы имитационного моделирования.
В первом случае формируются 3-5 сценариев развития проекта. Каждому сценарию должны соответствовать:
Набор значений исходных переменных,
Рассчитанные значения результирующих показателей,
Некоторая вероятность наступления данного сценария, определяемая экспертном путем.
В результате расчета определяются средние (с учетом вероятности наступления каждого сценария) значения результирующих показателей.
Заключение.
Общая результативность анализа проектных рисков может быть оценена следующим образом:
Преимущества методов:
1. Совершенствует уровень принятия решений по малоприбыльным проектам. Проект с малым значением NPV может быть принят, в случае если анализ рисков установит, что шансы получить удовлетворительный доход превосходят вероятность неприемлемых убытков.
2. Помогает идентифицировать производственные возможности. Анализ рисков помогает сэкономить деньги, потраченные на получение информации, издержки на получение которой превосходят издержки неопределенности.
3. Освещает сектора проекта, требующие дальнейшего исследования и управляет сбором информации.
4. Выявляет слабые места проекта и дает возможность внести поправки.
5. Предполагает неопределенность и возможные отклонения факторов от базовых уровней. В связи с тем, что присвоение распределений и грани]! варьирования переменных несет оттенок субъективизма, необходимо критически подходить даже к результатам анализа рисков.
Сложность применения методов:
Анализ рисков предполагает качественные модели проектного оценивания. Если модель неправильна, то результаты анализа рисков также будут вводить в заблуждение.
Пример см. в Практической части.
Практическая часть.
Пример 1: Сценарии развития проекта.
Пример 2: Расчет точки безубыточности предприятия.
| № | Наименование статьи | Продукт «Б» | Продукт «В» | Итого | |
| 1 | Объем продаж, млн. руб. | 100 | 200 | 700 | 1000 |
| 2 | Доля в объеме продаж, % | 10 | 20 | 70 | 100 |
| 3 | Цена за единицу, тыс. руб. | 2 | 5 | 10 | - |
| 4 | Переменные издержки, млн. руб. | 40 | 120 | 380 | 540 |
| 5 | Доход, млн. руб. | 60 | 80 | 320 | 460 |
| 6 | Уровень дохода от объема продаж, % | - | - | - | 46 |
| 7 | Постоянные издержки, млн. руб. | - | - | - | 200 |
| 8 | Точка безубыточности для производства в целом, млн. руб. | - | - | 434 | |
| 9 | Точка безубыточности по видам продукции, млн. руб. | 43,4 | 86,8 | 303,8 | 434 |
| 10 | Точка безубыточности по видам продукции, штук | 21700 | 17360 | 30380 | - |
Пример 3: Анализ чувствительности инвестиционного проекта.
| Переменная (x) | Изменение x, % | Изменение NPV, % | Отношение % изменений NPV к % изменений x | Рейтинг | |
| Ставка процента Оборотный капитал Переменные издержки Объем продаж Цена реализации | |||||
| Показатели чувствительности и прогнозируемости переменных в проекта | |||||
| Переменная (x) | Чувствительность | Рейтинг | |||
| Объем продаж Переменные издержки Ставка процента Оборотный капитал Остаточная стоимость Цена реализации | |||||
Список литературы.
1. И.И. Мазур, В.Д. Шапиро "Project Management", изд. "Высшая школа", 2001 г.
2. Н.В. Хохлов "Управление риском", изд. ЮНИТИ, 1999 г.
3. И.В. Липсиц "Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа", изд. БЕК, 1999 г.
4. В.В. Ковалев "Методы оценки инвестиционных проектов" изд. Финансы и статистика, 1998 г.
5. Г. Бирман, С. Шмидт "Экономический анализ инвестиционных проектов" изд. ЮНИТИ, 1999 г.
И вероятностную оценки; 4) исходя из значений всех вершин и дуг рассчитывают вероятностное значение критерия NPV (IRR, РI); 5) проводят анализ вероятностных распределений полученных результатов. 2. Алгоритм анализа рисков инвестиционного проекта (в общем виде) 1) установить взаимосвязи между исходными и выходными показателями в виде математического уравнения или неравенства, т.е. ...
Продукцию в значительной степени зависит от изменения цен на топлива и энергоносители. Указанные обстоятельства позволили автору сделать вывод о том, что применительно к управлению рисками инвестиционных проектов в пищевой промышленности фундаментальный анализ второго уровня должен отличаться от классического (при использовании того же инструментария). Автор считает, что этот анализ не должен...
И т.п.; рекомендации по тем аспектам рисков, которые требуют специальных мер или условий в страховом полисе. 2.2 Качественный анализ рисков Одним из направлений анализа рисков инвестиционного проекта является качественный анализ или идентификация рисков. Следует отметить, что качественный анализ инвестиционных рисков предполагает количественный его результат, т.е. процесс проведения...
